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ItalieLa politique commerciale américaine bouleverse les marchés financiers
À l'origine, les perspectives économiques du Luxembourg laissaient entrevoir une reprise accélérée pour 2025. L'économie est fortement dépendante du secteur des services financiers, qui représente environ 25 % du PIB. Le pays est l'un des plus grands centres mondiaux de fonds d'investissement (7 300 milliards d'euros d'actifs sous gestion en mars 2025). En conséquence, la politique monétaire restrictive menée par la BCE dans le passé a eu un impact négatif sur l'activité bancaire et le développement économique. À partir de la mi-2024, la BCE a abaissé son taux de dépôt de 4 % à 2 % jusqu'à la mi-2025. Ce taux de 2 % est considéré comme le niveau « neutre », auquel la politique monétaire ne devrait plus avoir d'effet modérateur sur l'économie. Compte tenu de la faiblesse persistante de la croissance économique dans la zone euro, deux nouvelles baisses des taux d'intérêt à 1,5 % sont attendues d'ici la fin de l'année. Bien que les taux d'intérêt devraient rester inchangés au cours de l'année à venir, deux nouvelles baisses sont possibles si la reprise économique reste lente. Ce changement progressif de la politique de taux d'intérêt de la BCE, qui passe de restrictive à légèrement expansionniste, devrait donner un nouvel élan au secteur financier luxembourgeois, car la demande de prêts devrait augmenter et l'activité devrait reprendre, ce qui stimulera également le produit intérieur brut. Cependant, cette évolution est contrebalancée par la politique commerciale actuelle des États-Unis. Bien que celle-ci se concentre sur le commerce des marchandises, les déclarations divergentes sur les droits de douane et les reports entraînent une incertitude économique considérable, qui a un impact négatif sur les marchés financiers mondiaux. L'indice boursier européen Eurostoxx 50 a subi une perte de 15 % autour du « jour de la libération » et ne s'était pas encore complètement redressé début août (toujours en baisse de 4 %). La poursuite des négociations commerciales, notamment l'accord commercial entre l'UE et les États-Unis, a entraîné une volatilité accrue. Les turbulences sur les marchés financiers ont entraîné une contraction de la croissance du PIB au début de l'année 2025 et devraient continuer à peser sur l'activité économique jusqu'à ce que la situation se stabilise. À partir de là, s'il n'y a pas d'autres événements, la politique monétaire de la BCE devrait avoir une influence plus forte sur les marchés financiers, et la reprise économique plus forte attendue devrait se concrétiser. Cela devrait être particulièrement évident en 2026.
Du côté de la demande, la croissance économique modérée devrait être soutenue par la consommation privée. Le pouvoir d'achat est généralement préservé au Luxembourg grâce à l'indexation automatique des salaires (et des pensions) sur l'inflation. Après une baisse plus forte de l'inflation au cours de l'année 2024, le taux s'est stabilisé autour de 2 % au premier semestre 2025 et devrait rester à ce niveau jusqu'à la mi-2026, avec une légère baisse au second semestre de cette année. Cette inflation modérée entraîne toutefois des augmentations salariales. En mai 2025, tous les salaires et pensions ont été revus à la hausse de 2,5 %. L'Office statistique prévoit une nouvelle adaptation salariale similaire au troisième trimestre 2026. L'aide de l'État pour le paiement des factures d'électricité se poursuit pour les familles dans le besoin jusqu'à la fin de 2025. En 2026, les coûts énergétiques devraient donc augmenter pour les personnes à faibles revenus. La baisse des taux d'intérêt devrait favoriser les investissements privés. Toutefois, compte tenu de l'incertitude géopolitique et commerciale accrue cette année, l'activité d'investissement devrait rester modérée et ne se redresser de manière significative qu'en 2026. La demande étrangère devrait être plus faible en 2025. En 2026, les coûts énergétiques devraient donc augmenter pour les personnes à faibles revenus. La baisse des taux d'intérêt devrait favoriser les investissements privés. Cependant, compte tenu de l'incertitude géopolitique et commerciale accrue cette année, l'activité d'investissement devrait rester modérée et ne se redresser de manière significative qu'en 2026. La demande étrangère devrait être plus faible en 2025. Les principales exportations luxembourgeoises sont constituées de services financiers (45 % des exportations totales) et d'autres services aux entreprises, tels que le conseil ou la fiscalité (43 %). Elles ne sont donc pas directement touchées par les droits de douane américains sur les produits de l'UE. De plus, seuls 3 % des exportations totales du Luxembourg sont destinées aux États-Unis. Ici, c'est principalement le secteur sidérurgique qui devrait être touché, car 30 % de toutes les exportations de marchandises vers les États-Unis concernent le secteur métallurgique. Néanmoins, l'impact principal sur les exportations devrait provenir d'une baisse de la demande de services financiers en raison des turbulences sur les marchés boursiers européens. En 2026, les exportations devraient repartir à la hausse si les marchés financiers se calment.
Les comptes publics et courants restent en bonne santé.
En 2024, les comptes publics ont bénéficié d'une augmentation des recettes provenant principalement de l'impôt sur les sociétés et du retour à des taux normaux de TVA, après leur réduction en 2023. En 2025, les comptes publics devraient rester équilibrés avant d'afficher éventuellement un léger déficit en 2026, les recettes fiscales devant légèrement diminuer tandis que les dépenses resteront élevées en raison de l'indexation des salaires. Même avec ce léger déficit, la dette restera l'une des plus faibles de la zone euro, inférieure au seuil de 30 % du PIB, objectif politique fixé par l'accord de coalition gouvernementale de 2018.
Il existe un niveau élevé d'incertitude quant à l'évolution de l'excédent courant. Seul un léger changement est attendu pour l'année 2025. La baisse de l'excédent commercial due à la diminution des exportations et l'augmentation du déficit des revenus primaires causée par le rapatriement des dividendes provenant des investissements massifs réalisés dans le pays (30 % du PIB en 2024) devraient être compensées par une légère augmentation de l'excédent substantiel des services (36 % du PIB). En 2026, la balance commerciale des biens devrait se stabiliser tandis que l'excédent commercial des services devrait continuer à augmenter, portant l'excédent courant à son plus haut niveau depuis 2019.
Perspectives politiques stables
Le Premier ministre Luc Frieden, membre du Parti chrétien-social (CSV), dirige une coalition gouvernementale avec le Parti libéral démocrate (DP). Ensemble, ils détiennent 35 des 60 sièges au Parlement depuis les dernières élections législatives d'octobre 2023. Le CSV est traditionnellement le parti le plus puissant et a dirigé 16 des 19 gouvernements depuis la fin de la Seconde Guerre mondiale. Le DP est en quelque sorte le partenaire naturel de coalition, car leurs programmes politiques s'accordent bien, et leur coopération a été mise à l'épreuve à cinq reprises dans l'histoire moderne du Luxembourg. L'opposition est dirigée par le LSAP social-démocrate (11 sièges), qui forme un groupe relativement uni avec les Verts (4 sièges), le Parti pirate (3 sièges) et la Gauche (2 sièges). Le parti national-conservateur ADR (Alternative démocratique pour la réforme) se distingue avec 5 sièges, soit 9,2 % des voix. Cependant, par rapport à de nombreux autres pays européens, ce parti reste relativement petit au parlement. Les principaux objectifs du gouvernement sont de renforcer le pouvoir d'achat, d'augmenter l'offre de logements et de rendre l'économie plus compétitive. Concrètement, le gouvernement prévoit de rendre les retraites complémentaires privées plus attractives. La pénurie de logements a entraîné une forte hausse des prix. La coalition prévoit donc d'accorder des allègements fiscaux (par exemple, pour les plus-values sur les investissements dans des biens immobiliers locatifs ou des crédits d'impôt pour les primo-accédants). Ces mesures seraient compensées par une augmentation des impôts dans d'autres domaines. Au printemps 2025, le gouvernement a également annoncé un programme visant à réduire la bureaucratie en simplifiant les démarches administratives, notamment grâce à des réformes visant à faciliter les procédures d'obtention d'un permis d'établissement commercial. La coalition devrait poursuivre son travail pendant toute la durée de son mandat de cinq ans, jusqu'aux prochaines élections générales en 2028.
